事件：中国国航发布11月生产经营数据。公司11月ASK（可利用客公里）、RPK（收费客公里）分别同比增长6.58%、10.31%，环比下滑4.21%、7.58%。客座率为79.5%，同比增长2.7个百分点，环比下滑2.9个百分点；货邮载运率为57.1%，同比下降7.5个百分点，环比上升1个百分点。

　　点评：我们分析认为，中国国航国内运量增速回归正常。11月国航国内RPK同比增长9.46%，是下半年以来运量增速的高点。我们认为，11月增速的明显加快，主要缘于去年11月世博会结束之后市场处于真空期，国内客流量环比大幅度下降，基数较小所致。公司在国内的运力投放增速虽有所放大，但仍然在6%以内，运力增长不足的状况仍然在持续。

　　12月国内运力增长仍然会保持较低速度。中国国航今年实际引进的运力将在25架左右，运力低增长已成定局。今年12月国内航空市场也受到需求不足的影响，运力相比11月也在持续缩减，因此预计公司12月国内运力增速会继续保持在6%以内的低增长。

　　国际运力运量小幅放缓。中国国航国际运力的增速再次回落至10%以内。公司国际航线客座率仅为75.8%，是今年以来的最低点，我们认为国际航线目前的盈利状况并不理想，是国际运力增长减速的主要原因。

　　国际航线运力增速将继续回落。目前国际航线票价仍然处于低点，预计中国国航不会加大在国际线的运力投入。去年12月公司国际运力环比增长超过8%，预计今年12月国际运力环比将持平，因此12月国际运力同比增速将继续放缓。相对应，运量的增长也将放缓，国际航线客座率维持在75%~77%之间。

　　国际货运业务仍然处于低迷状态。目前欧美国际航空货运的需求仍然疲软，而运力的供给却十分充足，导致中国国航国际货运的载运率仅为62%，同比下降了8个百分点。国际货运业务受到国际经济的影响，预计短期内景气度难以恢复。

　　受到人民币贬值的影响，预计中国国航今年四季度汇兑收益将明显减少。国内国际航线由于票价增长幅度较小，而成本同比上升明显，将导致11、12月公司业绩有可能负增长。在目前宏观经济下，明年航空需求增长也将受到影响，加上人民币升值等利好因素的消失，公司业绩增长的不确定性明显增加。

　　综上分析，我们预计中国国航2011-2013年EPS分别为0.76元、0.69元、0.74元，并维持对其“推荐”的投资评级。